国内机动车检测仪器设备和系统集成龙头企业。南华公司是仪器机动车排放物检测仪器、工况法系统、国内机动车安全检测仪器(前照灯检测仪)三大系列产品市场的机动集成主要供应商之一,近几年公司营收和利润保持稳定增长势头,2014 年实现收入1.46亿元(+16.31%),净利润3021 万元(+4.93%),综合毛利率水平保持在46%以上,净利润率水平保持在20%左右,具备较强盈利水平。

下游机动车行业发展良好,车检测仪环保压力驱动需求的爆发。公司主要下游行业为机动车行业,器设近三年我国汽车产量和销量的年均增长率约8%和7%,保持稳定增长势头。同时,备和机动车的保有量持续增长,达到2.58 亿辆,下游需求的稳定增长为公司产品销售的进一步扩大奠定了良好的基础。另一方面,系统来自环保的压力将驱动机动车的排放检测力度的持续加大。后续机动车尾气排放限制标准的南华提标改造的落实以及标准的进一步提升将促进机动车排放检测产品需求的爆发,从而带动排放物检测行业的高速增长。

具有技术水平高,仪器客服品牌等优势。公司产品丰富、国内技术水平高、机动集成高度重视研发,车检测仪近几年公司研发投入占营业收入比重约7%,已获授权的专利34 项,自主掌握了所有产品的主要核心技术。公司核心零部件实现了进口替代,器设具有成本优势。另一方面,备和公司建立了一条从零部件研发设计、单台仪器及系统产品的设计和生产、全程技术支持至售后服务的产业链,能够全面满足机动车检测站的建站需求,提供“一站式”服务,在全国范围内具有良好的服务、客服优势。

募投项目落地将提升公司研发水平,明显增厚公司利润。此次股票发行总量1,020 万股,募集资金净额1.43 亿元,用于年产600 套机动车环保安全检测系统、年产310 台(套)红外烟气分析仪器及系统及企业研发中心建设的项目。

募投项目投产后预计新增收入1.87 亿元,净利润0.4亿元,将提升公司研发水平,也为公司的业绩持续增长奠定良好基础。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为1.46 亿元、1.74 亿元和2.15 亿元,净利润分别为3020 万元、3516 万元和4279 万元,对应每股收益分别为0.74 元、0.86 元和1.05 元。参照7 家从事工业用仪器仪表和环保监测的上市公司的估值水平,考虑公司的成长性,我们给予公司2015年30-35 倍市盈率,合理估值区间为25.80元-30.10 元(此次发行价16.08 元)。

风险提示:政策变化风险;竞争加剧风险;客户较分散风险;不正当竞争纠纷诉讼风险。